地鐵成功學

“為緩解擁擠的街道，首都的地下應該再多修一些這樣的線路，這樣的交通網(wǎng)。如果運行良好，收益也一定會良好?！?863年，倫敦開通了世界卓絕個地鐵系統(tǒng)，《經(jīng)濟學人》發(fā)表社論，地鐵能緩解交通壓力，而且能盈利。

?151年過去了，全球190個城市擁有地鐵，對疏解交通壓力發(fā)揮了巨大作用，但“吸金”能力羸弱，除了中國香港地鐵，其他189個城市地鐵都虧本。

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從這個角度說，地鐵離成功還差一步。

?由于交通壓力劇增，即使地鐵造價高盈利難，發(fā)展中國家并沒有望而卻步，中國、印度、巴西等國投資興建地鐵的節(jié)奏正在加快。羅蘭?貝格咨詢有限公司發(fā)布一項研究表明，經(jīng)濟危機之后，政府實施的經(jīng)濟刺激計劃將投資重點放在修軌道上面。預測截至2017年，地鐵投資應該仍會增長迅速，大概在6%-8%。

?中國尤甚，目前有36個城市獲批建設，超70條地鐵線路正在建設。項目規(guī)劃的依據(jù)是什么？巨額的建設資金從何而來？地鐵運行質(zhì)量如何提高？如何定票價？這些是一個地鐵成功學的四大要素，中國準備好了嗎？

?2.5萬億從何而來

?中國很多城市都有一個地鐵夢，而且正在實現(xiàn)。

?國家發(fā)改委基礎司巡視員李國勇曾表示，到2015年中國軌道交通運營里程將達3000多公里，“十三五”期間還要增加3000公里，也就是說到2020年達到6000公里。以北京為例，今年將增加60公里運營里程，未來7年進一步增加440公里，幾乎較現(xiàn)有里程翻番。

?2014年中國城市軌道交通投資將達到2200億元，比2013年增加400億元。標準普爾預計，2014-2020年，中國新建地鐵線路需要2.0萬億-2.5萬億元的投資。錢從何來？

?“在地鐵建設初期和高速增長時期，政府投融資都發(fā)揮著主要作用?！币晃婚L期研究軌道交通建設的學者告訴《國際金融報》記者，中國香港地鐵政府投融資占77%，法國巴黎地鐵政府投融資占80%，德國曼徹斯特地鐵政府投融資占90%，新加坡地鐵政府投融資占到了92%以上，北京地鐵建設初期政府投資比例達92%以上。

?“一個城市的軌道交通建設進度應該與城市規(guī)模、經(jīng)濟發(fā)展水平相適應，產(chǎn)業(yè)基礎薄弱的城市不具備支撐地鐵建設和運營的財力，因為地鐵運營還需要政府的大量財政補貼?！北本┙煌ù髮W教授趙堅告訴《國際金融報》記者，像鄭州、南京等地的地鐵每公里造價達五六億元，一條線路動輒需要成百上千億元投資。

?“從城市軌道交通的每公里平均造價來看，建造有軌電車的成本約為2000萬元，建造輕軌的成本約為2億元，建造地鐵的成本約為5億元，不排除有些城市的成本會更高?！币晃蛔C券研究機構的首席宏觀策略分析師在接受《國際金融報》記者采訪時坦言，資金需求是巨大的。

?以北京為例，數(shù)據(jù)顯示，2013-2035年，北京市政府預計每年城市軌道交通專項資金高達155億元，其中20億元用于補貼地鐵運營損失，這對處在房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整期的政府極大的支出壓力。根據(jù)北京市政府的審計報告，截至2013年6月，北京市政府承擔的軌道交通相關債務達1519億元，占到市政府總債務的20%左右。

?PPP模式試驗田

?軌道交通必須可持續(xù)發(fā)展。

?中投顧問宏觀經(jīng)濟研究員白朋鳴認為，城市軌道項目投資規(guī)模巨大但盈利能力較弱，對社會資本的吸引力并不高。擴大融資渠道，吸引民資只是一個長期的發(fā)展方向，短期內(nèi)仍靠銀行貸款、債券融資。

?“政府投融資模式更大的優(yōu)點就是能依托政府財政和良好的信用，快速籌措到資金，操作簡便，融資速度快，可靠性大。其融資量的大小，取決于政府的財政能力和所能提供的信用程度。”上述首席宏觀策略分析師表示，市場化投融資更大的優(yōu)點是可以吸收其他投資者參與項目建設，減輕對政府財政的依賴，完成投資主體多元化的股份制改制，轉換企業(yè)經(jīng)營機制。

?標普預計，未來幾年內(nèi)中國的地鐵公司可能會越來越多地采用公私合營模式來為項目融資。值得注意的是，今年5月，中央推出80個基礎設施示范項目，吸引“社會資本”以公私合營方式參與，其中就包括北京地鐵16號線和深圳地鐵6號線。

?北京基礎設施投資有限公司(下稱“京投公司”)融資計劃部負責人任宇航更近一年多時間一直在進行北京地鐵16號線的PPP模式(公私合營模式)項目的跟進。目前談判已經(jīng)進入更后階段，特許經(jīng)營者選定了香港鐵路有限公司(下稱“港鐵”)。

?雙方并未卓絕次合作。2003年底，京投公司運用PPP模式為北京地鐵4號線尋找戰(zhàn)略投資者，港鐵當時即入局，雙方于2006年4月簽署了特許經(jīng)營協(xié)議。

?在北京4號線方案中，項目建設分為建設期(4年)和運營期(30年)。其中項目建設期投資分為A、B兩部分。A部分土建工程投資需107億元，由京投公司負責，B部分設備裝置的投資需46億元，由組建的PPP項目公司—北京京港地鐵有限公司負責投資；運營期通過票款收入，港鐵進行運營維護并收回投資，由北京市交通委負責監(jiān)管，待30年特許經(jīng)營期結束后無償移交給京投公司。

?2010年、2011年，北京市發(fā)改委和國家發(fā)改委分別對北京4號線PPP項目進行了評價，“引入社會投資有效緩解了北京市政府的投資壓力”。港鐵中國業(yè)務首席執(zhí)行官易珉透露，采用PPP模式讓北京市政府減少財政支出大約100億元，“而且地鐵4號線一年廣告收入超過億元，明顯高于其他地鐵運營線路”。

?據(jù)了解，正在制定方案中的北京地鐵16號線，引入了保險資產(chǎn)股權投資120億元，幾乎全部覆蓋了建設期成本。京投公司有望僅僅使用32億元資本金，撬動各類社會資本270億元，債務融資約200億元。從股權結構看，中再資產(chǎn)管理股份有限公司是絕對大股東，該項投資預計年化收益率不到8%?！澳芤赃@種水平的"利率"獲得地鐵建設資金，相當于直接節(jié)省了一部分地鐵建設成本。”任宇航表示，在日后的高鐵、有軌電車、市郊鐵路的建設中，可以把線路沿線土地的綜合開發(fā)的理念嫁接到PPP項目中，完全覆蓋政府投資成本，以一部分土地的收益沖抵政府運營補貼。

?境外發(fā)債獲肯定

?上海申通地鐵集團副總裁錢耀忠認為，目前地鐵等公共服務項目資金需求量很大，公共服務類國資有著強烈的國內(nèi)國際融資需求。

?京投公司是典型的城投類公司，除了在建設模式上踐行PPP模式，2014年開始在融資模式有新嘗試—境外發(fā)債。2014年3月，3億美元的優(yōu)先無抵押票據(jù)成功發(fā)行。值得注意的是，該筆債券獲得了超過15億美元的認購。債券票面利率為3.625%，按票面值的99.638%發(fā)行，實際利率為3.705%，為近年來北京市市屬國有企業(yè)同期限美元債券票面利率更低。

?不可否認，在企業(yè)進行海外融資時，投資者對于政府的支持態(tài)度非常重視。

?“京投公司獲得政府特別支持的可能性為"幾乎肯定"?！眳螎贡硎荆本┦姓疁p持目前擁有的京投全部股權的可能性很小。政府在京投公司的業(yè)務戰(zhàn)略、運營監(jiān)督和項目融資方面起著決定性作用。政府實際上合并了京投公司的大部分債務，并將運營補貼和項目資金作為政府財政預算的一部分。從京投公司境外發(fā)債的資金價格來看，超低的利率和超額的認購情況，說明境外投資者對京投公司極具信心。

?6月13日，京投公司在香港申請設立了20億美元中期票據(jù)計劃，三大國際信用評級機構—標準普爾、穆迪和惠譽分別給予該中期票據(jù)計劃A 、A2和A-的信用評級。

?標普主管亞太區(qū)企業(yè)評級的董事呂嵐在接受《國際金融報》記者采訪時表示，京投公司是目前卓絕家在境外進行發(fā)債融資的地鐵公司，這改變了地鐵類公司完全依賴地方政府作為背書的融資方式，具有示范效應?！拔覀円猜牭接幸恍┑胤饺谫Y平臺，包括地鐵融資公司，看到京投經(jīng)驗后，有這個想法，但發(fā)債還是個復雜的過程，有巨大的融資需求和增加融資渠道的需要，實現(xiàn)還是需要一定時間。從一些融資平臺表現(xiàn)出來的興趣以及他們的潛在需求來看，預計這類發(fā)債的可能性還是比較大的。