015年始，銀行聯(lián)合VC（風險投資）、PE（股權私募機構）參與各類產(chǎn)業(yè)及并購基金明顯升溫。到2016年，更有持續(xù)火爆之勢。

值得關注的是，除了“明股實債”，銀行資金作為優(yōu)先級參與獲取固定收益回報，有股份制銀行也已經(jīng)開始小額嘗試同股同酬參與基金。

不管基金本身是否分層，若以銀行理財資金“引導”和“種子”的作用來看，其能夠撬動直接流入實體經(jīng)濟的資金規(guī)模相當可觀。但從資金和資產(chǎn)風險匹配的角度看，還需要銀行做更多功課和探索。

從銀行的角度，大類資產(chǎn)配置至關重要。未來，股權類投資FOF模式或將受到銀行更大青睞。

銀行要參與一級市場股權類投資，包括產(chǎn)業(yè)基金和并購基金，和VC、PE合作，是一個不容忽視的選擇。

美國硅谷銀行的經(jīng)驗是，銀行跟著VC和PE，給其看中的創(chuàng)業(yè)公司設計貸款方案，并通過認股權證（銀行獲得某家企業(yè)的認股權證，意味著如果這家企業(yè)成功上市，銀行可以按約定價格購買新股），一定程度對沖貸款損失的風險。

不過，銀行和VC/PE的合作方式遠不止于此。從歷史來看，雙方合作方式大概經(jīng)歷了三個階段。

1.銀行作為基金托管方

托管是銀行的一項成熟業(yè)務。追溯到上世紀90年代，浦發(fā)銀行可以說走在行業(yè)前列，很早就看到了其中的商機。對于銀行而言，這一業(yè)務既能帶來中間收入，又能拉來存款，銀行各分行也很有積極性。

1990年代中期，上海聯(lián)創(chuàng)投資有限公司總裁馮濤，彼時從加拿大風投公司芬豪集團離職回國，創(chuàng)設了新公司。建設銀行和浦發(fā)銀行分別取得了旗下上海市創(chuàng)投母基金和子基金的托管權。

2002年，中國政府和比利時政府共同出資設立國家級VC/PE基金——中比基金，浦發(fā)銀行又拿下了這只基金的托管權。

到2013年年底，浦發(fā)銀行的私募股權基金托管規(guī)模已達1800億元，有1000家合作的GP機構，400多家托管私募股權基金。

與此同時，越來越多的銀行進入該市場，托管業(yè)務的競爭也越發(fā)激烈。

2.銀行推薦客戶及作為LP幫助募資

慢慢的，由于銀行有客戶優(yōu)勢，開始推薦銀行高端客戶來做基金的LP（有限合伙人）。而隨著客戶資源優(yōu)勢越發(fā)突出，銀行開始設立資管計劃直接參與募資，以優(yōu)先級資金的方式進行“明股實債”投資。也就是說，銀行出資，實際要求一個固定收益回報。

甚至在雙方合作中，一度出現(xiàn)過類似雙GP模式，銀行和PE分成管理費，且相當強勢。

目前，“明股實債”是為銀行參與基金的主流模式。

2016年4月，招商銀行與民航投資基金成立“民航招商股權投資基金”即為典型一例。該基金規(guī)模20億元，做分層結構，其中民航投資基金出資20%的劣后，招商銀行出資80%的優(yōu)先，由民航投資擔任基金管理人。

不過，在此類分級結構基金中，一般會涉及標的企業(yè)的回購條件，以一定程度保障劣后資金的收益。而PE如果以自有資金去做劣后，也有內部風控的投資比例限制。

也正是因此，盡管“明股實債”是目前銀行資金參與PE基金的主流形式，但對于劣后資金和被投資企業(yè)而言，吸引力有限，因此該模式從長遠來看，可持續(xù)發(fā)展動力不足。

3.銀行同股同酬參與基金

從2015年開始，銀行突破“明股實債”，同股同酬參與基金模式開始在業(yè)內出現(xiàn)。

已有的實踐中，銀行理財資金同股同酬投資股權基金，不涉及優(yōu)先劣后分層，參股比例一般在25%以下，單筆金額不超10億元。

借此方式，銀行資金可以撬動直接流入實體經(jīng)濟的資金規(guī)模，充滿想象空間。

截至2015年末，銀行理財總規(guī)模為23.5萬億元，在所有資產(chǎn)配置中，若以0.5%來投資PE基金，就是1175億元；以平均20%參股比例來計算，可以撬動流入企業(yè)的資金規(guī)模，近6000億元。

不過眾所周知，PE投資有風險，且投資周期相對較長，這也就凸顯了銀行資管進行資產(chǎn)配置的重要性。

首先，該類投資占銀行理財資金的配置比例應該很??；其次，在PE基金的投資中，也應該采取分散模式。以上述1175億元為例，如果平均每只PE基金投資2億元，可以投資700多只PE。銀行針對不同行業(yè)和主題，可以形成類似FOF的模式。

股份制銀行中，浦發(fā)銀行、招商銀行、平安銀行、民生銀行在產(chǎn)業(yè)和并購基金合作中走在行業(yè)前列，興業(yè)銀行和中信銀行也將發(fā)力。

平安銀行從2014年起開展產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略布局，作為投行業(yè)務的重點，兩年時間里，產(chǎn)業(yè)基金累計簽約項目逾700個，簽約規(guī)模超過2萬億元，落地出賬規(guī)模8208億元，70%以上投向民生基建、國企改制和產(chǎn)業(yè)升級。

各類基金也是民生銀行投行業(yè)務的重點。民生銀行產(chǎn)業(yè)基金投資方式包括股權投資、債權投資及可轉債投資等多種形式，本身可以采用有限合伙企業(yè)、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等不同形式。

民生銀行重點關注的領域包括：圍繞特定產(chǎn)業(yè)鏈條開展的產(chǎn)業(yè)整合及并購交易；政府、行業(yè)龍頭企業(yè)、上市公司主導的產(chǎn)業(yè)聚集、產(chǎn)能優(yōu)化、技術升級改造投資；以特定產(chǎn)業(yè)整合原材料、銷售渠道及市場資源為目的開展的相關投資；圍繞城鎮(zhèn)化和新農村建設開展的土地規(guī)劃整治、基礎設施建設的相關投資。

在并購方面，民生銀行有“并購翼”系列并購基金，運用股權投資、債權融資、夾層融資等多種金融工具開展投資并購活動，通過被投資企業(yè)或資產(chǎn)實現(xiàn)IPO或注入上市公司、對外轉讓及其他資本市場手段退出。

2015年，招商銀行定調“以更少的資本消耗，將輕資本、輕資產(chǎn)占用的并購業(yè)務作為發(fā)展方向”，完成了10余單私有化退市及配套融資業(yè)務，包括盛大游戲、分眾傳媒、絡、世紀佳緣等，總計發(fā)放并購項目融資400多億元。

在股權一級市場，2016年興業(yè)銀行也將和VC/PE機構加強溝通合作，擬與上市公司大股東合作成立并購基金，與合格GP（一般合伙人）合作，投資PE或以FOF（基金的基金）模式投資。

2016年，中信銀行原資管部升級為資產(chǎn)管理業(yè)務中心（事業(yè)部制），并引入新的管理團隊，也將在基金方面有所布局。新管理團隊透露，希望和同業(yè)機構共同成立母基金，尋找市場上優(yōu)秀的GP，且不僅限于PE基金管理人，還包括核心上市公司，打造PE基金平臺。

市場上能出錢的LP不少，銀行除了作為金主，與PE合作還有哪些優(yōu)勢？

PE方面提出了三點訴求：第一，放款效率要高，特別是涉及到跨境并購；第二，為基金閑置資金提供更高收益的理財；第三，為LP份額轉讓提供更多服務。

在PE募資和投資過程中，其實存在某種錯配。募資時，國內一般是3（年）+2（年）或5（年）+2（年）的模式，資金是分批投出去的，但募資時一般是一步到位，特別是高凈值個人投資者的資金。

假設一個三年期基金總共募資15億元，第一年投出去5億，有10億賬上趴著，銀行提供的理財收益是3%-4%，但基金回報優(yōu)先級資金的年化收益在7%-8%，這中間的投資壓力較大。只要理財能夠提高一個點的收益，那就是1000萬，能很大緩解PE的投資壓力。

另外，一些個人投資者希望早點退出，轉讓LP份額，PE方面也寄望銀行作為托管行，能否利用其客戶資源優(yōu)勢，搭建LP份額轉讓平臺，使股權具有更好的流動性。

銀行方面也在反思自身與PE合作中的定位和服務能力的提升。

浦發(fā)銀行PE綜合金融服務提出了“七字”模式：智（私募財務顧問服務）、融（股權基金代理收付服務及結構化融資服務）、投（股權基金項目對接）、貸（股權基金投貸聯(lián)動）、管（股權基金投后管理服務）、退（股權基金退出服務）、保（股權基金托管服務）。

也有銀行人士認為，對于銀行而言，今后競爭的本質，一方面是資本，另一方面是其專業(yè)性。

不管是投資股權，還是為初創(chuàng)型企業(yè)設計貸款，本質上，銀行都要看懂這家企業(yè)。和以前做的成熟企業(yè)信貸不一樣，和VC、PE看的角度也不一樣，做出來的利率定價，貸款期限設計，才能真正做到有效風控。

不過，銀行方面不得不考慮其專業(yè)化，尤其是和PE機構專業(yè)化競爭的可行性。從激勵機制的角度，銀行即使成立了直投子公司，也幾乎不可能達到PE機構動輒可以為員工實現(xiàn)財務自由的程度。

另外，從負債角度來看，銀行一是存款，二是銀行理財資金，其期限和風險偏好能否匹配和承受私募股權投資的風險，值得思考。從理財端，獲取更長期限的機構委托資金，也是銀行正在考慮的問題。

根據(jù)商業(yè)銀行法，銀行不能直投企業(yè)股權，目前銀行需要通過綜合化經(jīng)營，即集團內其他持牌兄弟機構，來完成股權投資。而這，未必適用于所有銀行，甚至可以說是大部分中國商業(yè)銀行。