編者按

中概股的黃金時代，似已再次到來。

北京時間9月19日22:30，馬云和他的團隊，正在華爾街慶祝阿里巴巴上市，我的朋友圈響聲不斷，時有貴人發(fā)送彼岸現(xiàn)場圖片。

這是一場盛宴。畢竟，作為中國第一大電商，阿里巴巴刷新了美國IPO募資記錄，馬云問鼎中國首富，追隨多年的元老們身價倍增。

這一切發(fā)生在A股IPO腸梗阻之際，海外上市再度造就神話。

遺憾的是，21世紀經(jīng)濟報道記者不愿扎堆八卦造富故事，繞道數(shù)百億美金和個人巨額財富，繼2013年”非死不可“專題之后，再次聚焦招股書及其他細節(jié)，意圖以管窺豹，初探中美資本市場的制度差異，厘清優(yōu)質(zhì)資源舍近求遠的根源。(簡直)

見習記者奕兵上海報道

“出海”熱情難減

截至目前，根據(jù)粗略的估算，中國遠赴海外上市的企業(yè)，僅在美國，已達百余家規(guī)模。

這一現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)得極明顯，1999年，中華網(wǎng)作為全行業(yè)“第一個吃螃蟹的人”開始，此后15年共掀起5次浪潮。

搜狐、百度、騰訊、京東和阿里巴巴，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛逐鹿國際資本市常2014年上半年，海外上市的10家企業(yè)中，有8家為純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，剩余的兩家愛康國賓和達內(nèi)科技，均涉獵線上業(yè)務。

實際上，其他領(lǐng)域企業(yè)海外上市同樣熱情高漲。整體來看，國內(nèi)奔赴海外上市的“主戰(zhàn)潮主要涵蓋金融、消費品制造、連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)。金融行業(yè)的融資規(guī)模最高，占2013年中企IPO總額的45.90%

天鷹資本撰寫的《2013-2014年中國企業(yè)海外上市白皮書》統(tǒng)計，截至2013年，共83家中國企業(yè)在海外資本市場完成IPO，合計融資約1199.56億元，IPO數(shù)量與融資額分別同比上漲40.68%與91.74%。

“2014年下半年，預計中國內(nèi)地企業(yè)在美國、香港資本市場會更加活躍。”《白皮書》如是指出。

《白皮書》還指出，2013年，香港資本市場表現(xiàn)十分活躍。當年共有67家中國內(nèi)地企業(yè)登陸香港資本市場，同比增長71.79%;合計融資規(guī)模約達1135.78億元，同比增長94.76%，比2012年增長近一倍。另有8家企業(yè)登陸美國紐交所和納斯達克資本市場，合計融資53.39億元。

據(jù)美股資訊商MarketWatch的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中概股在美國通過IPO總計籌資35億美元，創(chuàng)2007年四季度以來的最高金額。

多位國內(nèi)投行人士曾向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，企業(yè)遠赴海外上市的華麗光環(huán)背后，其實是國內(nèi)資本市場優(yōu)質(zhì)資源的流失。這些海外上市企業(yè)，無一不是在國內(nèi)的資本土壤培育起來，及至上市分紅階段，卻讓海外投資者得了好處。

深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍2014年兩會期間明確表示，諸如當當網(wǎng)、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市，值得反思，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模還不大，無論規(guī)模、質(zhì)量都處在關(guān)鍵的發(fā)展時期。

制度靈活助推發(fā)展

實際上，在遠赴海外上市的企業(yè)中，大部分是因為不能滿足國內(nèi)上市的需求不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)。

國內(nèi)資本市場對上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利狀況等方面有非常嚴格的要求，百度、騰訊及京東等互聯(lián)網(wǎng)翹楚均無法達到在A股上市的標準。百度、騰訊的高管都曾公開表示，并非不考慮A股市場，而目前的狀況無法達標。

“美國市場之所以吸引中國投資者，根本在于中美上市制度不同?！币患胰蛑顿Y管理公司的人士接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“美國的上市制度像是注冊制，對公司之前的盈利要求并不高，它更看中企業(yè)的盈利模式，換句話說，在美上市的關(guān)鍵詞是盈利模式，不需經(jīng)歷審核，制度相對更具靈活性?！?/p>

制度靈活方面，美國市場的確具有一定優(yōu)越性，A股IPO仍需排隊等候，一些企業(yè)擔憂錯過良好的發(fā)展期，于是選擇海外上市。

此外，環(huán)境也是一個重要原因?！斑@些企業(yè)的流失，很大程度上是源于國內(nèi)投資人的短視。”銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾此前表示，“由于國內(nèi)熱衷投資‘最后一公里’，一些互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)業(yè)初期很難獲得資金，其獲得的風投資金大部分來自境外，受‘境外企業(yè)無法在內(nèi)地上市’規(guī)則限制，這些‘外國公司’成長起來后注定無法在內(nèi)地上市?！?/p>

一位騰訊的工作人員此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“國內(nèi)外資本市場側(cè)重點不同，國內(nèi)更多把資本市場當作為成功企業(yè)提供融資渠道的方式，國外則經(jīng)常使用資本市場推動企業(yè)的早期發(fā)展，雙方側(cè)重點不同?！?/p>

從企業(yè)海外上市后的業(yè)績看，也的確取得了不錯的成績。2014年上半年，赴美上市的10家企業(yè)分別為達內(nèi)科技、愛康國賓、樂居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷，截至7月，這些企業(yè)的股價平均漲幅約達30%。

光鮮背后也有無奈

實際上，海外上市企業(yè)除表面光鮮外，也有許多無奈和麻煩，生存狀態(tài)并不都如外界想象的美好。

近期，天合化工和世紀互聯(lián)，頻遭到做空伏擊。

上周三，美國一家名為TrinityResearchGroup的投資機構(gòu)發(fā)布報告稱，世紀互聯(lián)可能是一場騙局，并預計其股價將跌至零。

該機構(gòu)表示，長達半年的調(diào)查結(jié)果顯示：“世紀互聯(lián)存在財務和運營業(yè)績作假的行為;對世紀互聯(lián)收購的子公司的實地調(diào)查表明，這些公司基本上都是鬼城一般。”

受此影響，世紀互聯(lián)兩天累計下跌43%，隨后公司CEO陳升發(fā)表聲明駁斥前述機構(gòu)的說法，事件才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

實際上，近幾年來，中概股遭狙擊的事件屢屢發(fā)生。從恒大、奇虎360、新東方等，再到世紀互聯(lián)、天合化工及彩票500，都曾受到做空機構(gòu)的猛烈攻擊。

慘痛境遇背后，則是艱難的生存環(huán)境。據(jù)普華永道的統(tǒng)計，2012年上半年，從美國資本市場退市的中國企業(yè)達19家。

除屢遭做空外，監(jiān)管層面的壓力也讓中概股備受壓力。

“最核心的是中美雙方對于上市公司審計相關(guān)文件是否公開之間的矛盾?！鄙鲜鲑Y管人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“截至目前，雙方就此仍有爭議。”

據(jù)該人士介紹，2013年，PCAOB(美國公眾公司會計監(jiān)督委員會)曾和中國監(jiān)管機構(gòu)達成協(xié)議，包括允許美國監(jiān)管機構(gòu)對舞弊嫌疑的公司的審計情況進行調(diào)查，但中方仍不允許美國監(jiān)管機構(gòu)直接調(diào)查在中國開展的審計工作。

“對于投資者來說，中概股主要風險源于尚未解決的審計資料取閱糾紛。兩國證監(jiān)機構(gòu)似乎離達成一致還很遙遠?！鄙鲜鋈耸扛嬖V21世紀經(jīng)濟報道記者。

責任編輯：冰凌